全球市场应该进入防御模式还是进攻模式?——点评鲍威尔国会讲话

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证券研究报告

李超执照证号:S0570516060002

作者:华泰证券宏观经济研究

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执行摘要

>>鲍威尔的讲话证实了美联储在7月底降息的可能性

7月10日,鲍威尔出席了众议院听证会。演讲的要点如下:1)6月非农就业并没有改变美联储货币政策的前景; 2)贸易争端和全球经济增长仍不明朗,近几周美国经济前景不明朗。有一个改进; 3)存在通胀疲软的风险,风险比美联储目前预期的更持久。此前,美联储认为低通胀是暂时的; 4)美联储将采取适当措施保持经济增长。我们评论了6月份的利率《最早美联储降息可能在7月》并提出了7月份可能会降息的判断。鲍威尔的讲话再次发布了降息信号。

>>美元在波动中已进入疲软的长周期,其背后的逻辑是美国生产要素占主导地位。

在布雷顿森林体系解体后,美元经历了两轮完整周期。我们认为目前处于第三轮美元周期的拐点,并将在未来进入疲软的长周期。美元周期的波动伴随着美国的资本流入或流出,这与供应方的长期生产要素密切相关。与其他经济体相比,资本总是选择一个经济体在供应方面的一个或几个突出优势。我们判断美元将进入疲软周期的逻辑是美国生产要素的终结。随着美国经济的高峰期,新一轮的技术周期和生产要素被伪造,资本可能会在未来10年内出现。继续流入新兴市场。

>>宽松的预期导致美国股市继续反弹,7月底实际降息或面临下行风险待遇

我们认为美联储降息的根本原因是美国经济面临下行压力。在我们去年11月的年度战略报告中,我们判断出随着Jugla周期的高峰和技术周期的篡改,美国经济可能会在18年的第四季度达到峰值,达到19世纪的第一季度。对于未来降息,我们认为市场将首先回应流动性宽松的预期,但经济衰退的预期市场最终将作出回应。在这种情况下,降息将削弱对美国经济的支持,市场也将能够兑现。下行压力出现。历史的类比是在次贷危机之后。尽管美国通过降低利率来抑制经济衰退,但市场终于对经济衰退的预期做出了回应,并且出现了大幅调整。

>>大宗商品和黄金在短期内是乐观的,中期逻辑对黄金更为乐观

鲍威尔的鸽派在一定程度上支持市场的降息预期,美元贬值导致商品和黄金同步上涨。我们认为大宗商品难以维持,商品价格中期基本面不受支撑,全球经济前景仍然悲观,增长下行意味着需求下降。从黄金来看,我们认为黄金将成为中期和长期的牛市,受益于美元贬值和实际利率。结合美元周期的历史,我们预计美元将逐步进入7 - 10年的贬值周期。与此同时,在美联储改变鸽子之后,全球流动性拐点预计会导致实际利率下降,这对黄金有利。

>>中国是否会遵循美联储的降息取决于第二季度GDP

我们认为目前CPI的上行压力仍然可控。年内CPI高于3%的概率并不大,并不构成对当前货币政策的重大限制。对于中国是否跟随美联储降息,我们的判断主要取决于中国将于7月15日公布的第二季度GDP数据。如果第二季度GDP增长率达到+ 6.3%,我们认为这反映了强势市场预期内的经济弹性,以及央行降息的可能性并不大。如果第二季度GDP超出预期+ 6.2%或+ 6.1%,我们判断央行可能采取利率市场化降息,即减少7天逆回购和多边基金政策利率,并指导LPR下来。这种影响相当于降低政策利率。基准利率。由于利率是由成本削减逻辑推动的,我们只看到10年期政府债券收益率的3%,而且没有太大的下行空间。

>> A股仍在考虑中期人民币升值和资本流入,预计货币宽松政策只会反弹

中国对外开放推动改革,未来中国的生产要素主导过程可能会导致人民币升值。我们认为,人民币核心风险资产重估逻辑中最重要的问题是人民币汇率。虽然贸易摩擦可能对汇率造成短期干扰,但随着核心风险资产的重估,中长期汇率的升值将得到积极加强。 A股中期最重要的正面逻辑是美元周期的减弱以及人民币升值和国内改革开放背景下的资本流入。货币政策宽松预期的概率很大,只能带来一定程度的反弹,难以带来大逆转。

风险警告

猪价的快速上涨导致通胀压力加大,中国的货币政策面临两难选择。

文本

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风险警告

猪价的快速上涨导致通胀压力加大,中国的货币政策面临两难选择。

关于“新供给价值重估理论”的提案

“新增供给价值重估理论”是指在供给侧改革背景下通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力,通过疏通企业融资渠道,降低企业成本,提高全要素生产率,发展科学技术周期。有效改革劳动力,资本,技术和组织形式等生产要素,提高经济潜在增长率或缓解经济衰退,预计全球资本将重新评估中国的人民币核心风险资产。有关详细信息,请参阅我们的系列报

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